本文由大阳智投团队整理。军工主题基金占比持续增长，并于2021Q1达到52%，表明近两年军工基金配置资金对主动选股的要求显著提升。（大阳智投）

1军工板块估值情况估值角度看，中证军工指数目前PE-TTM在57倍，处于过去五年历史17.32%分位，统计核心部分公司看对应2021年的动态PE在30-40倍，2022年在20-30倍，处于历史低位区间。

2近年来军工基金规模与中证军工指数走势

成长属性带动业绩增长

基本面角度看，军工行业增速首屈一指，相比其他行业成长性突出，尤其是2021年-2023年将是行业提速的关键，复合增速有望超过30%。

3 2020年核心军工收入增速排名

客户长协合同及预付的落地，对参与配套的企业非常有利，以往诟病的现金流、交付确认等有望大幅改善，生产调度及产能利用效率也将大幅改善，期待在中报中预收、合同负债等科目的亮眼表现。 （大阳智投）

4 2020军工行业预收账款

军工产业链的竞争格局

军工产业严格的准入壁垒，大部分军工企业可以获得高确定性的成长。

1）对于主机厂：大部分主机厂在我国都拥有几乎垄断性的产业地位。

2）对于配套军工企业，高壁垒领域已形成很好的竞争格局，比如高温合金、碳纤维、钛合金等方向；当然也有一些军工领域配套供给企业较多，以致于竞争较为激烈，这些领域会承担较大的降价压力。

业务发展的可预测性一方面，军品计划性采购模式，以销定产的商业模式使得军工业务发展拥有高可预测性，且上下游均可以互相验证。 另一方面，对于研制的装备产品，一旦有新的军备产品列装随之带来的是长达几十年的服役周期，长周期的营收增长也非常明确。

军民融合深度推进，大飞机、航发等高端装备产业提供持续增长动力

军民融合扩大了军品的应用领域，打开了军工技术的市场空间。军民融合产业多与高技术和战略性新兴产业密切相关，一旦技术突破，随之牵引的是市场规模万亿级别的产业。（大阳智投）

赛道包括：

1）大飞机：国产C919大飞机临近批产，抢占万亿市场迫在眉睫；

2）商用航空发动机：CJ-1000A尚未研制定型，国产化刻不容缓；

3）新材料：高温合金、钛合金、碳纤维、特种陶瓷纤维，航空发动机与大飞机国产化率先受益的品种；

4）卫星互联网：抢占空天轨道资源战略高地；

5）红外等军用芯片：军民用渗透率都会大幅提升；

5军工电子

6）北斗：北斗全球系统组网完成，军民领域应用持续拓展。 企业盈利能力或将持续提升上游电子/材料厂商利润已经连续几个季度出现大幅增长，下游主机厂2021Q1业绩受到产品交付影响不达市场预期，而更重要的是看其现金流量表的变化，其购买商品、接受劳务支付的现金已经大幅增长。

6 优质军工名单（资料来源：国盛证券）

展望2021Q2，随着产能的逐步释放、交付节奏的加快，2021Q2起主机厂的营收有望环比向上且预收款有望大幅增长，大部分上游配套厂商的净利润持续同比高增长，军工产业链上下游业绩的释放会加强板块的共振效应。（大阳智投）

【相关概念股】

航发动力

1）订单角度：销售商品与提供劳务关联交易金额大幅增长预示着公司对2021年航发营收大幅增长的预判，这符合此前对航空装备产业“十四五”进入高景气时代的判断；2）存款金额：给中国航发系统的最高存款限额大幅提升至（100亿元，+150%），显著高于销售商品与提供劳务金额的增速，这符合此前判断的采购模式变化，即大单制采购模式下实行高预付款比例，表明航空装备产业能锁定更长周期的景气度，现金流也有望大幅改善。

7航发动力

振华科技①我国军工行业增速首屈一指,相比其他行业成长性突出，国盛证券认为，国内军工产业已然进入"短期3年订单与产能大幅增长，中期7年装备体系升级”时期;②公司新型电子元器件业务正朝着纵向集成、横向扩展发展，IGBT产品性能对标德国英飞凌,有望实现国产替代;③公司短期可以充分享受备战红利，长期可以通过技术、产品扩张拥有长期成长的逻辑，三年业绩有望实现2倍增长(2020年净利润6.06亿元)。（大阳智投）

8振华科技

参考资料：

《国防军工行业周报：军工年报及一季报业绩高增，是较好的配置窗口》国信证券；2021-05-07；

《国防军工行业策略：论军工产业的长期成长特性，选择大空间、高壁垒、高增长的军工企业》国盛证券；2021-06-01；《国防军工行业：成长核心，军工电子，聚焦集成电路类非线性增长，被动器件稳定上行》天风证券；2021-05-28；

《航发动力（600893）：2021Q1营收同比增长8.41%，向上游采购量已经大幅增长》国盛证券；2021-05-05。