估值进入筑底阶段，反弹需看经济增速本文由博众投资编辑整理。2022年上半年行情回顾：“内忧外患”带来下行压力，“稳增长”政策推动估值回升。回顾2022年上半年，A股市场整体呈“V”形反转走势，前四个月持续下跌，并在4月底上证综指跌破2900点，基本回到疫情前水平。5月开始，市场强势反弹，上证指数一路向上达反弹至3400点。证券板块近半年表现来看，整体弱于市场水平，截至7月29日，非银（申万）指数累计下跌23.71%，在31个申万一级行业中排名第28位。券商Ⅱ指数累计下跌23.59%，跑输沪深3008.12pct，跑输上证综指13.09pct。具体来看，与大盘对应，上半年券商行业的行情也可以划分为两个阶段：（博众投资）

1月1日-4月28日，市场整体遇冷，强B属性叠加大盘下跌引发对券商业绩的担忧，券商证券板块跟随市场大幅回调，截至4月28日，证券板块较年初累计下跌28.62%。回顾上半年，我国市场面临“内优外患”双重压力：经济下行压力大是影响上半年行情的基本原因。2021年末，中央经济工作会议提出“政策发力适当靠前”、“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策”等表述，基本确定经济稳增长的政策基调。但上半年深圳、上海等多地陆续爆发疫情、房地产市场持续走弱，宏观政策发力通道受阻，市场对经济增长实现途径存疑。外部环境严峻复杂，具有较高不确定性和不稳定性。一是地缘政治冲突加剧，俄乌战争等事件的爆发导致外部环境更加复杂严峻，资金避险情绪高涨；二是全球通胀压力加大，俄乌局势加剧了全球市场大宗商品的供需矛盾，美联储为抑制通胀，多次提高加息预期，7月27日，美国联邦储备委员会宣布再次加息75BP，将联邦基金利率目标区间上调到2.25%至2.5%之间。自3月以来，这已经是美联储第四次加息，也是连续第二次加息75个基点。截至2022年7月29日，北向资金净流入502.70亿元，较上年同期下降78.40%，美国激进的加息政策对新兴市场产生较大冲击。（博众投资）

行业表现：关注财富管理、资本中介、投行业务从券商长期发展角度来看，券商财富管理转型、资本中介业务、投行业务仍是行业发展的主要趋势。

居民财富总量提升，财富管理长坡厚雪从供给角度来看，注册制改革加速了我国券商财富管理的转型。2022年内，预计我国注册制将全面落地，提升直接融资占比是当前资本市场改革的重要方向，市场容量有望进一步扩充。同时，随着ETF纳入互联互通，金融产品供给端标的选择更加丰富，有利于金融产品的多元化和个性化配置。

资本中介业务随着A股去散户化趋势的持续推进和机构投资者数量的持续增长，证券公司业务开展正逐步趋向机构化，基于机构交易的资本中介业务成为券商扩表的重要驱动因素。机构业务中，一方面，科创板做市业务试点正在逐步落地，优先申请到试点资格的券商将更加受益。另一方面，近年来，股票质押业务风险出清的同时，规模逐步缩减，相对的两融业务近两年随着注册制改革的推进，规模大幅提升。 （博众投资）

注册制改革带来投行业务增量在注册制改革持续推进的大背景下，投行业务抵御住了市场颓势，IPO基本维持常态化发行，增发进程有所放缓，但也在7月实现业绩强力反弹。截至7月末，上半年全市场共完成募集471家，融资规模9224.92亿元，分别同比增长-32.52%和1.64%。其中，IPO共205单，融资规模达到3504.64亿元，同比增长-33.87%和42.21%；增发169单，融资规模达3169.77亿元，同比增长-40.49%和-23.70%。上半年，投行业务主要依靠IPO拉动业绩增长，虽然IPO上市企业数量出现大幅下滑，但募资规模实现了较大幅度的正增长。其中，中信证券和中信建投在IPO项目数量和募集规模中，均位居行业前列。

风险提示1、行业规则重大变动。监管政策趋严，年内证监会已多次对部分券商及从业人员开具罚单，涉及投行业务、资管业务、经纪业务等、场外期权、海外业务等多个业务领域。同时，监管机构加强了对从业人员的监管，对高级管理人员、首席、公募基金管理人等均出台一系列政策加强监管。短期内会对券商业务开展产生一定影响。2、外部市场风险加剧。目前境外环境具有较高不确定性，欧美国家加息政策将对国内权益市场产生一定冲击，进而影响券商财富管理和自营业务开展。3、市场波动。下半年经济恢复程度和市场波动具有不确定性，若市场出现大幅下行，则将影响券商财富管理和自营业务开展。4、疫情反复。目前疫情在国内多地持续反复，若再出现疫情大规模扩散，则将对经济恢复产生影响，对市场风险偏好和投资者交易意愿产生一定打击。（博众投资）

参考资料：

《证券行业2022年中期策略报告：着眼改革趋势，寻求业绩增长的确定性》中航证券；2022-08-08；

《证券行业双周报：板块估值处于低位，关注中报业绩表现》湘财证券；2022-08-15；

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