爱美客交出了上市以来首份营收净利双降的半年报。8月18日晚间，爱美客发布2025年半年报，财报显示，爱美客上半年实现营业收入12.99亿元，同比下降21.59%；归属于上市公司股东的净利润7.89亿元，同比下滑29.57%；扣非后净利润跌幅更达33.7%。北京商报记者注意到，爱美客两大核心业务板块上半年全线遇冷，溶液类注射产品实现营收7.44亿元，同比下降23.79%；凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下降23.99%。为扭转颓势，爱美客选择加码研发和并购扩容，上半年爱美客研发投入同比增长24.47%，3月更是收购韩国REGEN公司85%股权加码“童颜针”赛道，但同时并购REGEN公司后的整合和代理权纠纷，也给新业务推进带来诸多不确定性。

营收净利同比均下降

爱美客在医美行业曾一路高歌猛进，有“医美茅”之称。2016—2020年，其营收从1.41亿元增长至7.09亿元，净利润从0.53亿元增长至4.4亿元，营收翻5倍，净利润更是增长8倍多。

但进入2024年，爱美客增长的步伐开始明显放缓。2024年年报显示，爱美客实现营业收入30.26亿元，同比增长5.45%；归母净利润19.58亿元，同比增长5.33%，增速降至个位数。2025年一季度，爱美客交出营收净利双降的成绩单，减幅达10%以上，营业收入6.63亿元，同比下降17.9%；归母净利润4.44亿元，同比下降15.87%，此次半年报中，降幅进一步扩大。

爱美客方面告诉北京商报记者，公司营收与净利润出现一定波动，这主要是医美行业及消费环境调整带来的阶段性影响。“我们认为这是行业发展过程中的正常调整，公司正借此机会优化运营，强化核心能力，为长期发展夯实基础。”

从主营业务板块来看，爱美客的两大核心产品线——溶液类和凝胶类注射产品全线失速。2025年上半年，爱美客溶液类注射产品实现营收7.44亿元，同比下降23.79%；凝胶类注射产品营收4.93亿元，同比下降23.99%。

在这两类产品中，溶液类核心产品“嗨体”，是国内首款获得国家药监局认证的，用于纠正颈部中重度皱纹的Ⅲ类医疗器械产品，凝胶类的核心产品“濡白天使”，是国内及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的新材料皮肤填充剂。爱美客曾凭借这两款明星单品独占医美市场鳌头，如今却面临着多重挑战。

“嗨体”于2016年12月获批上市，是国内首款专门用于修复颈纹的复核注射材料，曾独享市场，但随着华熙生物“润致格格”的入市，直接打破了爱美客“嗨体”在颈纹治疗领域的垄断地位。随着竞品的进一步放量，“嗨体”的业绩增速或将进一步受到压制。

“濡白天使”的竞争压力则更大，再生针剂赛道内卷严重。前有同在2021年上市的华东医药的少女针、圣博玛的艾维岚等产品已占据一定市场份额，后有普丽妍、塑妍萃等新产品不断获批上市，更有杭盖生物、四环医药等在研再生针剂类产品，价格战风险加剧。

消费医疗行业分析师张从文告诉北京商报记者，虽然“濡白天使”和“嗨体”在市场上具有一定的品牌影响力和用户基础，但在如此激烈的竞争环境下，爱美客需要不断创新和提升产品质量，以巩固其市场地位。此外，如何在价格战中保持利润，也是爱美客面临的一大考验。

并购扩容、加码研发

为应对核心产品增长乏力的挑战，爱美客试图通过并购扩容和加码研发来创造新的增长点。

在研发上，2025年上半年，爱美客研发投入达到1.57亿元，同比增长24.47%，占营业收入的比例12.05%。上半年完成专利申请22件，多个产品处于注册申报或临床试验阶段。注射用A型肉毒毒素已提交注册申报并在审评中，体重管理产品司美格鲁肽注射液也在临床试验中。此外，爱美客新产品“嗗科拉”于今年5月在国内上市销售。

爱美客方面告诉北京商报记者，“嗗科拉”5月上市后，凭借PVA微球独特的骨性填充优势已获得市场关注，机构医生和消费者反馈良好。目前处于市场导入期，爱美客正通过重点合作与推广活动扩大认知度，推动产品逐步打开市场。

除了加码研发外，爱美客也通过“买入”来进一步拓展产品线。

2025年3月10日，爱美客通过爱美客国际收购REGEN公司85%的股权。公开资料显示，REGEN是一家韩国医美产品公司，已获批上市的产品主要包括艾塑菲与PowerFill。其中，艾塑菲是一款主要用于面部抗衰和皮肤填充的再生类注射产品，2024年1月在国内获批上市，成为国内首款进口“童颜针”，定价高达1.98万元/针。

收购韩国REGEN公司，爱美客不仅能获得REGEN公司核心产品和技术，还能借助其海外销售渠道，打开全球化的想象空间。但市场观点更多认为，爱美客这次收购“买贵了”。

据爱美客此前公告披露，爱美客国际购买REGEN公司85%股权的对价为1.9亿美元（折合人民币约13.86亿元），而REGEN公司2024年前9个月的营收和净利润却仅分别为7223.11万元和2950.03万元。

这项溢价13倍的收购，能否带来相应的业绩增长，还需时间观察。2025年上半年，爱美客商誉新增13.16亿元，从期初的2.78亿元升至期末的15.94亿元。一旦REGEN公司业绩不如预期，商誉减值风险将进一步冲击爱美客的利润面。

“童颜针”之争

更为棘手的是，爱美客虽成功收购REGEN公司，但江苏吴中早在2022年便拿到了艾塑菲在中国的独家销售代理权，这也为后续双方代理权之争埋下伏笔。

医疗战略咨询公司LatitudeHealth创始人赵衡指出，在消费者和投资者眼中，企业的稳定性和信誉至关重要，任何法律纠纷都可能引发外界的担忧，进而影响公司的市场表现。此外，爱美客还需面对市场对其国际化战略成效的审视。高价收购REGEN公司被视为爱美客加速全球化布局的关键一步，但代理权纠纷以及潜在的商誉减值风险，无疑给这一战略增添了不确定性。

今年7月，REGEN单方面解除江中苏吴的控股孙公司达透医疗的独家经销权，爱美客陷入与江苏吴中的代理权纠纷。8月11日，江中苏吴发布公告称，达透医疗就相关纠纷向深圳国际仲裁院提起了仲裁申请并被受理，涉及赔偿金额16亿元。

7月20日，REGEN在致中国客户声明中表示，该公司所生产的艾塑菲产品在中国大陆地区销售的商品名将改为“臻爱塑菲”。此前，北京商报记者从爱美客方面获悉，“臻爱塑菲”已经在国内开始销售，但目前仲裁结果未知。

“童颜针”之争的背后，爱美客和江苏吴中均存在业绩压力。2024年，江苏吴中凭借艾塑菲扭亏为盈。2024年和2025年一季度，艾塑菲销售收入分别为3.26亿元、1.13亿元，分别占上市公司营收的20.42%、35.55%。而在此之前，江苏吴中扣非净利润已连亏6年，且4年虚增营收18亿元，站在退市边缘。

关于“童颜针”代理权纠纷，爱美客方面回应称，“目前纠纷处于法律程序中，不便评论具体细节。公司一直秉持合法合规经营原则，致力于维护市场秩序与合作方权益。该事项未对公司核心业务造成重大影响，各项经营活动均正常推进，公司将依法维护自身及各方合法权益”。