从总量看,全球半导体市场规模上行带动全球GDP总量上升。根据SIA数据,全球半导体的总销售额自2012年的3114亿美元,上升到2021年的5462亿美元,CAGR为6.44%。全球GDP总量自2012年75.31万亿美元上升了29%至2021年的94.94万亿美元,CAGR为2.61%。由此可见半导体增速远远领先全球GDP增长,带动整体经济规模不断向上。

从增速看,半导体行业整体规模与名义GDP增速同频,销售量增速与扣除价格影响的实际GDP增速保持同频。从全球半导体的销售额和销量同比增速看,半导体行业以4-6年左右的时间经历一个上行周期和一个下行周期,上下行周期时长与GDP周期基本一致。近年来半导体行业的预警效应更加明显,相较于GDP增速半导体行业的增速较有前瞻性,这表明半导体行业的繁荣会明显带动全球经济的增长。从增长速度看,半导体销售额增速保持在名义GDP增速通常同向变动,半导体销售量增速也与实际GDP增速通常同向变动。从时间趋势看,2000-2010年全球半导体规模及全球经济走势动荡明显,2013年-2017年全球半导体市场与经济走势波动相对放缓,2019年开始波动明显,2020年全球半导体及GDP进入上行周期。

从渠道看,半导体销售量在生产端直接通过工业增加值(IVA)促进全球经济增长。全球集成电路销售额增速与全球工业增加值增速趋势基本保持一致。从GDP生产端计算方法看,GDP=第一产业(农业)增加值+第二产业增加值(工业增加值+建设业增加值)+第三产业增加值。全球集成电路规模占半导体总规模超80%,因此集成电路增速基本可以代表全球半导体规模增速。全球集成电路销售额趋势与全球工业增加值增速强挂钩,由此可得半导体行业主要通过对于工业增加值的贡献与GDP相关。从增速趋势来看,全球集成电路销售额增速基本和全球工业增加值同方向变动,拉动全球工业增加值提升。

从需求端看,半导体增长通过提振消费与投资刺激GDP增长。

从需求端计算方法看,GDP=消费+投资+政府购买+净出口,半导体销售额首先对于消费者支出活动有较强的拉动效应,其次销售额的扩增也通过拉大投资间接拉动GDP上行,具有明显的乘数效应。从工业消费拉动看,半导体销售额增速与制造业采购经理指数走势基本一致。从投资看,全球半导体销售额与其资本支出也显示出较强的相关关系,但全球半导体资本支出增速波动性显著强于销售额波动。从历史数据看,PMI指数在2010年、2017年、2021年达到较高的水平,于2021年达到60.66。与此相对应的全球半导体资本支出显示出了较强的波动性,2010年全球半导体资本支出增速超过100%,2017及2021年资本支出增速分别为41%及36%。资本支出高增长年份通常是市场大幅增长的年份,半导体市场规模增速在2010年、2017年均为峰值点,随后增速开始放缓。

从收入端渠道看,半导体行业规模增大通过刺激就业等渠道间接提振GDP增长。

从计算公式看,GDP=劳动者报酬+生产税净额+固定资本消耗+营业盈余。美国半导体销售额与美国制造业PMI就业指数波动走势基本一致。根据美国半导体协会与牛津经济研究院联合发布报告,半导体产业对就业具有6.7的乘数效应,排在所有534个详细行业乘数效应第85顺位。所有细分行业乘数效应的中间值为3.7。其中就业乘数即半导体销售额增长导致了投资或消费支出的变动引起生产和收入的变动,最终导致总就业量对初始就业量增减变化的比率,半导体销售额的提升对就业的驱动不仅通过直接提高半导体相关行业的就业率还通过产业链上的其他间接部门驱动。

分地区看,美国GDP周期略有延后,日本2018年恢复同频共振。

美国半导体市场规模增速与GDP增速基本一致。GDP周期稍有滞后,半导体作为工业生产的中间产品,更能提早反映经济的波动。日本半导体销售额增速在2012年以前,体现了较强的经济周期相关性,2012年开始与经济周期反向振动,原因是2012年金融危机洗礼后的日本的电子产业全线崩溃,包括经历了尔必达破产,瑞萨陷入危机等,2018年日本半导体产业开始恢复与经济周期同振波动。

中国集成电路净进口波动与经济周期强相关。中国集成电路销售额增速、净进口(进口-出口)额均与GDP增速显示出强相关关系。2016-2018年我国集成电路净进口金额增长,2019年出现下降,2020年恢复增长,2021年中国集成电路进口金额累计达4332亿美元,净进口额达2788亿美元,同比增长19%。2021年中国集成电路销售表现良好,创纪录高点,销售额超10458亿元,涨幅18.2%,呈现持续增长的趋势。然而中国集成电路在进口和出口方面仍旧是净流入,对外采购的总量大于对外销售的总额。高端的半导体产品仍旧需从海外进口,国产替代空间仍旧广泛。

中国台湾晶圆制造产值及设备销售额与GDP周期相关。中国台湾的经济支柱是半导体、电子代工等制造产业。晶圆设备增速对比晶圆产值增速呈现滞后性,设备交期延长影响其波动趋势。而晶圆产值作为中国台湾地区GDP的重要组成部分,直接与中国台湾地区GDP波动强相关,拉动中国台湾地区的经济增长。

参考资料:

《半导体:看好半导体国产替代穿越周期》天风证券;2022-06-07;

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