在联易融2025年年报的所有数据中,有一组数字最能说明这家公司正在经历的深层变化:

多级流转云资产规模,从2024年占核心企业云整体规模的52%,上升至2025年的60%——提升了8个百分点;同期,ABS云(资产证券化业务)占比从48%下滑,规模缩水13%。

如果用更直接的数字表达:2025年,多级流转云资产规模3042亿元,同比增长47%;ABS云654亿元,同比下降13%。

这是一次供应链金融商业模式的结构性迁移,发生在数据层面,也发生在价值层面。它的意义,远超出一家公司季报数字的范围——它折射的,是中国供应链金融这个万亿级市场正在经历的范式转换。

而2026年Q1,这场迁移的势头不仅没有减弱,反而在更大体量上加速验证:供应链金融科技解决方案处理交易总量948.2亿元,同比增长30.5%,交易量增速仍维持在行业均速的两倍水平,多级流转业务持续提升产品渗透率和市场份额。

旧世界:ABS模式及其结构性局限

2015年至2020年,供应链ABS(资产支持证券)是中国供应链金融最亮眼的金融创新之一。

它的逻辑链条并不复杂:核心企业对供应商拥有应付账款,这些应付账款代表着真实的商业债权;将这些债权打包,在资本市场发行ABS产品,投资者购买,核心企业的供应商拿到融资。

这个模式解决了一个真实存在的痛点:供应商往往要等核心企业三个月、半年甚至更长时间才能收回货款,资金周转困难。ABS让这笔"未来的钱"提前变成"现在的钱"。

联易融正是凭借这一赛道崛起——它是中国最大的独立第三方供应链ABS云服务平台,市场份额一度超过20%。2021年港股上市时,供应链ABS是最重要的故事。

但ABS模式有几个结构性局限,随着时间推移越来越明显:

第一,服务层级有限。ABS打包的应收/应付账款,主要针对核心企业的一级供应商(直接供应商)。而现实的供应链中,更大量的资金需求在二级、三级乃至更深层的中小供应商——这些企业距离核心企业更远,无法直接享受核心企业信用背书,融资难度反而更大。

第二,高度依赖资本市场环境。ABS发行需要通过交易所或银行间市场,受宏观利率环境、监管政策、市场情绪的影响显著。2024—2025年,利率环境复杂、监管趋严,ABS发行规模整体收缩,这不是联易融一家的问题,而是行业性现象。

第三,信息不透明问题。ABS的底层资产质量,依赖于复杂的尽调和评级流程,中间环节多、效率低,且存在信息不对称风险——这一问题在2020年代的多起供应链金融风险事件中被充分暴露。

这三个局限,构成了多级流转模式诞生的土壤。

新世界:多级流转云颠覆了什么

多级流转,是一种截然不同的逻辑。

简而言之,它是将核心企业的应付账款,转化为一种可以在供应链上"流转"的数字债权凭证。核心企业签发凭证,一级供应商收到,可以选择持有(到期收款)、可以申请融资,也可以将它"流转"给更上游的二级供应商用于支付——二级供应商同样可以继续流转,或者申请融资。

这种机制的革命性在于:核心企业的信用,通过数字凭证的流转,穿透性地传递至整条供应链,而不仅仅停留在一级供应商。

一家制造业龙头企业,其供应链上可能有数百乃至数千家中小零部件供应商。在ABS模式下,只有直接与龙头企业签合同的一级供应商才能受益;在多级流转模式下,三级供应商的小工厂,同样可以用一张记载了龙头企业信用的数字凭证,去银行融资——而且融资成本极低,因为底层信用是那家龙头企业,而非小工厂本身。

数字很直观:联易融服务的中小企业中,平均融资成本仅为2.86%,而传统金融渠道对同类企业的融资成本通常在5%—8%区间。多级流转模式让中小企业以接近核心企业的成本获得融资,这是供应链金融创新最重要的社会价值所在。

多级流转云资产规模3042亿元,对应的是超过43万家中小企业获得融资服务——这43万家企业中,相当大比例是二级、三级供应商,是ABS时代无法触达的群体。

银发77号文与监管风向

供应链金融模式的演进,从来不是孤立于政策之外发生的。

2025年4月,中国人民银行、国家金融监督管理总局联合发布《关于规范供应链金融业务的通知》(银发〔2025〕77号),这是中国供应链金融领域迄今最系统性的监管文件。

77号文的核心要点与多级流转模式呈现高度的政策契合:

第一,77号文明确保护中小企业的账期利益,规定电子凭证付款期限不超过6个月,防止核心企业借助强势地位无限延长账期侵占中小企业资金——这与多级流转模式通过数字凭证加速信用传递、降低中小企业融资成本的目标一脉相承。

第二,77号文鼓励基于数据信用的供应链金融创新,支持金融机构开展供应链金融相关资产证券化——联易融Q1落地的"数据资产融资解决方案",正好契合这一政策导向。

第三,77号文强调供应链金融的"真实贸易背景"要求,严防虚假交易——多级流转模式以区块链技术为底层,所有债权流转记录上链存储、不可篡改,在技术层面天然满足了这一监管要求。

监管政策的取向与多级流转模式的价值导向高度一致,这为联易融的业务发展提供了"监管顺风"——在竞争对手同样面临监管约束的环境下,合规壁垒反而成了联易融的竞争护城河之一。

联易融的业务并不只有核心企业云(面向供应链核心企业的服务),还有一条不那么显眼但同样重要的线——金融机构云(面向银行等金融机构的科技服务)。

2025年,金融机构云资产规模1289亿元,同比增长20%,其收入同比上升25%,增速高于规模增速——这意味着服务的单位价值在提升,金融机构愿意支付更高的费用获取联易融的技术支持。

金融机构云的价值,在于它构建了"产业"与"金融"之间的技术桥梁:

银行有资金,有风控需求,但缺乏深入供应链场景的技术能力和数据资源;

核心企业有供应链场景,有真实贸易数据,但缺乏金融牌照和资金;

联易融作为技术中台,将两者连接起来——核心企业的供应链数据,经过联易融的标准化处理,成为银行可信赖的授信依据;银行的资金,经过联易融的渠道,高效抵达供应链末端的中小企业。

2025年末,联易融合作金融机构数量超过2900家——这几乎覆盖了中国全部的全国性银行和主要城农商行。这个数字意味着:任何想在供应链金融领域发力的银行,几乎都已经在联易融的生态中。

而2026年Q1,金融机构合作伙伴总数达到454家(相比2025年底的数字进一步增加),说明金融机构云的拓展没有停止,新的银行合作伙伴仍在持续接入。

产融结合,从过去作为口号的战略宣言,在联易融这里已经变成了一种可量化的业务现实。

在所有联易融业务线中,可持续供应链金融是成长最快、但被市场关注最少的一条线。

2025年,可持续供应链资产规模突破290亿元,同比增长97%。

97%——这是联易融所有业务板块中增速最快的,相当于每年规模翻倍。

可持续供应链金融,是将ESG(环境、社会、治理)标准嵌入供应链融资安排——简单说,就是对减碳、节能、劳工保护标准达标的供应商给予更低的融资成本或更便捷的融资渠道,激励整条供应链向更可持续的方向演进。

这条业务线背后有三重驱动:

第一,政策驱动。2025年以来,监管层在绿色金融、普惠金融、碳排放管理等领域密集出台政策,可持续供应链金融的政策环境持续改善;

第二,核心企业驱动。越来越多的跨国企业和A股大型企业,将供应链ESG达标情况纳入采购评价体系——这意味着供应商必须满足ESG标准才能维持合作,可持续融资产品就此有了真实需求基础;

第三,资本驱动。国际ESG基金、绿色债券市场的资金成本通常低于普通融资渠道,可持续金融产品对资金方同样具有吸引力。

97%的增速,在290亿元的基数上,意味着2026年可持续供应链金融规模可能突破500亿元——这将是联易融整体增长的一个重要贡献来源,也是其在全球可持续金融体系中占据位置的重要支点。

产品渗透深化:ABS云"联合发行"的创新价值

ABS云规模下降13%,看起来像是一个业务亮点——但Q1公告中关于ABS市场的一句话,揭示了联易融的另一种思路:

"在供应链资产证券化市场,集团透过多家核心企业联合发行等开创性举措,进一步巩固了行业领先地位。"

"多家核心企业联合发行"——这是一个颠覆传统ABS发行模式的创新:

传统ABS发行,是单一核心企业将自身应付账款打包证券化。联合发行,则是将多家核心企业的应付账款资产池合并,共同发行一只ABS产品。

这个创新的意义在于:

其一,对单体规模较小的核心企业来说,独立发行ABS的门槛(发行规模、评级成本、路演成本)可能过高;联合发行降低了门槛,让更多中等规模的核心企业也能通过ABS渠道为供应链提供融资;

其二,联合发行的资产池更分散,信用风险更均衡,对投资者而言降低了单一企业的集中度风险;

其三,这是联易融在ABS市场整体收缩背景下,依然保持行业领先地位的主动出击——不是随着市场萎缩而被动收缩,而是通过产品创新拓展市场边界。

当别人在说"ABS不行了"的时候,联易融在用新产品撑住自己在ABS赛道的话语权。这是一种值得记录的竞争心态。

多级流转云的高速增长,离不开一个越来越关键的推手:AI。

联易融的"蜂联AI Agent",是一套专门针对供应链金融场景设计的AI智能体产品。与通用AI助手不同,蜂联AI Agent的核心价值在于深度嵌入供应链金融的操作流程,实现风控、审批、客服、报告等环节的智能化自动化。

截至2025年末,蜂联AI Agent已落地42家头部金融机构。2026年Q1,AI商业化继续推进,产品渗透率持续提升。

AI对供应链金融业务的意义,体现在几个关键环节:

第一,风控效率提升。传统银行审批一笔供应链贷款,需要多名信审人员逐一核查单据、核实贸易背景,AI大幅缩短了这一流程,同时降低了人工错误率;

第二,服务下沉成本降低。服务中小企业的单笔融资规模小、频次高,用传统人力模式服务边际成本极高,AI使高频小额融资的服务成本大幅下降,从而使普惠金融具有商业可持续性;

第三,数据价值深挖。供应链上积累了大量交易数据,AI能够从这些数据中发现异常、预测风险、识别欺诈,帮助金融机构在扩大规模的同时管控风险;

第四,产品个性化配置。不同核心企业的供应链结构差异很大,AI可以根据特定供应链的特征,动态优化融资方案配置,提升服务精准度。

AI已经不是联易融的"加分项",而是支撑多级流转模式大规模扩张的"基础设施"——没有AI的效率支撑,43万家中小企业的服务规模,将无法在可控成本内维持运营。