主营射频前端芯片的深圳飞骧科技股份有限公司（简称“飞骧科技”）近日向港交所主板递交上市申请。2022年10月，飞骧科技曾由招商证券保荐向科创板递交IPO申请，计划募资15.22亿元，但最终于2024年10月主动撤回IPO申请。

此前撤回科创板上市申请，飞骧科技归因于对A股上市程序时间表的不确定性等因素。此次冲击港股IPO，飞骧科技业务收入的真实性与业绩增长的稳定性究竟如何，仍有待时间的进一步检验。

应收账款持续高企

招股书显示，按2024年PA及PA集成收发模组的收益计，飞骧科技位居全球第五，在中国公司中排名第一。不过，公司的盈利情况并不乐观，2024年才勉强扭亏为盈。

招股书显示，2022年、2023年、2024年和2025年前五个月，飞骧科技分别实现营收10.2亿元、17.17亿元、24.57亿元和7.56亿元；净利润分别为-3.61亿元、-1.93亿元、7630万元和1330万元。

进一步梳理不难发现，应收账款的持续高企，成为侵蚀公司现金流的主要原因之一。飞骧科技此前冲刺科创板的招股书显示，2020年至2023年，公司应收账款账面余额分别为0.72亿元、2.11亿元、3.66亿元和5.97亿元，占其同期营业收入比重分别是19.81%、23.03%、35.81%和34.77%。

而根据港股招股书披露的最新数据，飞骧科技公司应收账款的规模近年来进一步走高，2024年贸易应收款项及应收票据合计达到9.99亿元。对于应收账款进一步走高，公司并未详细解答，仅在招股书中表示：“主要由于2024年收益大幅增加，尤其是2024年最后一个季度的销量较2023年同期大幅增加。”

不仅如此，飞骧科技应收账款的周转天数同样在拉长。据招股书，2022年、2023年、2024年飞骧科技平均贸易应收款项周转天数分别为103天、102天和120天，到了2025年前5个月，则已经高达187天。对此，公司仅表示由于2025年前五个月确认的收益较此前减少。

营收猛增合理性待考

从销售模式来看，飞骧科技极度依赖经销模式，经销商收入金额比例在整体营收的占比长期超过90%。

但令人疑惑的是，飞骧科技的营业收入由2022年的10.2亿元增长至2024年的24.57亿元，短短两年时间实现翻倍增长，公司的销售及经销开支却几乎未有变动，2022年至2024年分别为5242万元、5386万元和5561万元。

飞骧科技对于经销商的描述同样自相矛盾。尽管招股书称在持续扩展经销商网络，经销商的数量却一路走低，2022年至2024年分别有39名、37名和32名经销商。

值得一提的是，在此前冲刺科创板的过程中，讯芯电子、厦门泛鼎、中闻金泰和西安天利等飞骧科技的客户和供应商关联方入股后交易金额快速增长，也让收入真实性成为监管关注的重点。但在港股招股书中，飞骧科技对于相关情况并未提及，期间的前五大客户也全部仅以字母代称披露。

从此前问询函的情况来看，飞骧科技与闻泰科技之间存在的关联成为监管关注的重点。据悉，2020年12月，闻泰科技的全资子公司上海中闻金泰资产管理有限公司入股飞骧科技，持有飞骧科技约1420.82万股，占公司所有权百分比为3.37%。随后几年，飞骧科技与闻泰科技旗下公司的业务往来有所增长。

以飞骧科技2022年的第一大客户天诚发展为例，该公司成立于2020年11月，旗下三家直接交易主体公司的注册资本分别为500万元、500万元和1万港币。成立次年，该公司便开始与飞骧科技合作，对应的终端客户为闻泰科技和龙旗科技。

对于为何选择与天诚发展合作，飞骧科技曾在回复函中表示：“闻泰科技自2019年1月与公司首次签订框架合作协议，2019年4月开始产品验证，于2019年8月开始批量出货。闻泰科技2021年主要经销商为鼎盈科技，后出于终端客户自身供应链管理需要，闻泰科技逐渐转由通过天诚发展向公司采购。”

而在与入股供应商层面的合作上，飞骧科技的合作速度更为迅猛。以讯芯电子为例，2019年9月，公司与讯芯电子签订框架协议。公司与讯芯电子的产品认证开始于2019年8月，同年10月完成，双方于同月开始交易并批量出货。

随后，讯芯电子于2020年10月入股飞骧科技。2019年至2021年，飞骧科技通过委外加工等与讯芯电子的交易金额分别为46.29万元、2377.38万元和8350.68万元。飞骧科技在回复函中称：“双方交易金额在入股前便开始快速增长，2021年呈现增长趋势，主要系公司整体销售金额快速增长。”