启动“胖东来模式”改造一年后，永辉超市股份有限公司（简称“永辉超市”，601933.SH）预告今年上半年业绩续亏。公司近期推出了近40亿元的定增计划，拟进一步对298家门店进行“胖改”升级。

2025年被永辉超市视作转型深水期和持续阵痛期。去年下半年开始，公司针对门店启动“胖改”，经营效益迄今未见明显提升：净利润连续4年为负、负债率显著高于同行。公司大范围“胖改”之后，未来能否实现困境反转仍待验证。

募资近40亿元加注“胖改”计划

7月底，永辉超市公布了2025年度向特定对象发行A股股票预案。公司本次发行对象为不超过35名特定投资者，募集资金总金额不超过39.92亿元（含）。募资金额将用于门店升级改造项目、物流仓储升级改造项目、补充流动资金或偿还银行贷款。

永辉超市主要经营线上线下零售业务，主要依托超市、大卖场、仓储店等门店为经营载体。2024年下半年，公司开启整体战略与经营的深度转型，全面学习“胖东来模式”，进行调改门店。

在此次募投项目中，永辉超市拟通过门店升级改造项目的建设，进一步对298家门店进行“胖东来模式”调改升级，具体针对现有商品结构、购物体验、组织架构及薪酬等多个方面进行系列化改革。同时，公司拟通过物流仓储升级改造项目建设，进行扩建与改造升级，补充冷冻库、冷藏库仓储面积等，以提升供应链数智化水平。

截至2024年底，永辉超市全国范围门店数量为775家，在现有店改数量上，按照此次募投计划，其未来店改规模将超过半数。公司介绍，为加快实现战略规划目标，一方面将持续对现有门店进行升级改造，坚定走“胖东来模式”的零售路线；另一方面将打造自有供应链体系，并提升自身的物流仓储能力。本次发行募投项目，符合公司改革方向及战略规划目标。

公司负债总额超过300亿元

本次募资中，永辉超市还计划将不超过4.7亿元的资金规模用于补充流动资金或偿还银行贷款。截至2025年3月31日，公司负债总额达349.00亿元，资产负债率88.73%，存在一定偿债压力。公司称，目前正处于业务发展关键战略阶段，对资金也有较高需求。

事实上，永辉超市“胖改”推进一年以来，其经营效益并未出现明显起色。负债率高企、业绩持续承压、经营活动产生的现金流净额一度告负。

2024年年度报告显示，永辉超市净利润连续4年为负。截至期末，公司营业收入675.74亿元，同比减少14.07%；归属上市公司股东净利润-14.65亿元，同比增加亏损1.36亿元。

2024年分季度主要财务数据显示，永辉超市全年各季度经营活动产生的现金流量净额波动较大，且在第四季度首次为负，为-15.84亿元。公司解释称，报告期收入下滑主要是由于零售行业竞争激烈，公司进行大幅度门店优化以及战略和经营模式转型等原因所致。

另外，根据同花顺提取的2024年报数据，在申万三级板块超市行业10家可比上市公司当中，永辉超市销售毛利率为20.46%，低于行业中位值23.30%；而其89.87%的资产负债率则远高于行业均值62.86%。

今年上半年，永辉超市在全国范围的调改门店规模已经突破百家，同时加速了亏损门店出清进程。业绩预告显示，公司上半年将出现续亏。经测算，公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润-2.4亿元，与上年同期相比，将出现亏损；预计实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东净利润-8.3亿元。

对此，永辉超市解释，2025年是公司转型的深水期和持续阵痛期。上半年，公司期内共调改开业93家门店。一方面，门店调改需经历大量必要过程。另一方面，公司于报告期内共关闭227家长期亏损的门店，产生一定的赔偿、商品出清和资产报废等成本费用。多重因素对公司期内的营收和利润带来了较大程度的短期影响。

坚定“胖改”前途未卜

今年7月下旬，永辉超市在官网宣布“胖改”九城同启。于7月24日至26日，在上海、重庆、东莞等全国九座城市、九家门店同步完成“学习胖东来”调改并焕新开业。至此，其全国调改门店达145家。公司公布的最近期的目标是：计划9月底完成200家店的调改规模。

自2010年上市以来，永辉超市营收规模一度维持高速增长，但是在2021年出现拐点，此后增速连续下滑。在超市行业内外交困之际，借鉴胖东来，被永辉超市看作是提振业绩的出路所在。

不过，永辉超市和胖东来之间的明显区别在于：永辉超市全国门店超过700家，而胖东来主张以审慎的扩张战略保障品质和服务。当“胖东来模式”遇上“永辉规模”，永辉超市如何实现样本借鉴的规模化收益？公司层面鲜有介绍。

据悉，永辉超市通过2024年寻求变革，调改标杆门店，一定程度地提升了商品品质和服务。但并未介绍调改后的效益提升具体体现在哪些方面。

另一方面，永辉超市线上零售主要通过“永辉生活”自营到家等平台开展业务。从目前的“胖改”进程，以及此次定增募资投向来看，其一直坚定推进线下门店整改，而对线上拓展采取了保守策略，这与当前零售巨头如火如荼的线上竞争形势并不协调。

从今年上半年京东方面的减持动作也能看出，京东正在试图终结与永辉超市长达十年的合作关系。今年3月12日，永辉超市公告称，股东北京京东世纪贸易有限公司（简称“京东世贸”）拟减持所持有的公司股份不超过266431001股、占比不超过2.94%，这也是京东世贸所持有的全部公司股份。随后，公司于7月3日介绍，京东世贸在减持计划期间内合计减持公司股份114050277股，占比1.2567%。

不仅如此，今年2月，京东世贸与其一致行动人等，将合计持有的永辉超市无限售流通股约2668135376股（占比29.40%）已经转让给名创优品方面。

近日，针对永辉超市此次定增事宜，近一年的“胖改”效果，以及未来门店改造效果预期等系列问题，本报记者联系采访永辉超市，截至发稿尚未收到回复。